A saga do dólar sintético

No mundo encantado das criptomoedas, onde a lógica financeira tradicional é frequentemente subvertida, nasce uma nova estrela. Bem-vindos ao circo financeiro moderno, onde Arthur Hayes, o co-fundador da BitMEX resolveu criticar os stablecoins respaldados por fiat em março de 2023 em seu ensaio "Dust on Crust". Não satisfeito em apenas criticar, ele propõe o Naka Dollar - um stablecoin descentralizado gerido por algoritmos, porque, claro, o que poderia dar errado?

A genialidade (?) do Naka Dollar

Hayes, em um momento de inspiração possivelmente influenciado por uma profunda reflexão (ou talvez apenas por uma taça de vinho a mais), concebe um stablecoin respaldado por Bitcoin. Sim, você leu certo: Bitcoin, o ativo notoriamente conhecido por sua estabilidade comparável a um elefante em uma loja de porcelanas. A ideia é simples: criar um token de $1 que vive fora do sistema bancário fiat, porque, afinal, quem precisa de estabilidade econômica quando se pode ter a aventura de uma montanha-russa financeira?

Entrando na dança, temos o projeto Ethena, abraçando os princípios de Hayes com o fervor de um convertido. Com o apoio substancial de exchanges centralizadas (porque "descentralizado" é apenas uma palavra da moda), Dragon Capital, Wintermute, e o fundo familiar de Hayes, Maelstrom Capital, Ethena promete revolucionar o mercado. E, vejam só, eles abriram o acesso à sua plataforma para o público em fevereiro de 2024, conseguindo a façanha de atrair cerca de $500 milhões em TVL na primeira semana. Pode-se quase ouvir os aplausos... ou seriam risadas?

Delta-Neutralidade: A física quântica das finanças

A arquitetura do USDe é baseada na estratégia de delta-neutralidade, uma tática supostamente útil para gerir riscos de preço no mercado de opções. A ideia é hedgear o portfólio contra movimentos de preço do ativo subjacente, permitindo aos traders lucrar com a volatilidade ao invés da direção do preço. Em outras palavras, é uma maneira sofisticada de dizer "não temos ideia de para onde o mercado vai, mas vamos fingir que sim".

Dólar sintético e obrigações da Internet

Não contente em simplesmente jogar no mundo das criptos, Ethena nos brinda com o "USDe", um stablecoin algorítmico operando na Ethereum, e as "Internet Bonds", porque o mercado claramente precisava de mais um termo complicado. A ideia é combinar os rendimentos de staking do Ethereum e apoiar os mercados futuros e de swaps perpétuos, abordando o "trilema do stablecoin" de resistência à censura, escalabilidade e estabilidade.

O processo de criação do USDe envolve depositar ETH, USDC, ou tokens de staking líquido, que são transformados em colateral. Este colateral é então armazenado de forma segura fora das exchanges centralizadas (porque confiar em alguém é tão século XX), e um short é aberto em uma das exchanges centralizadas (espera, não era para ser descentralizado?). A partir daí, o protocolo mantém a neutralidade da posição curta e do staking, e voilà, o USDe é criado, pronto para ser a próxima vítima... quer dizer, inovação no mercado de stablecoins.

A geração de renda do USDe divide-se entre as recompensas do staking do token ETH do usuário e os lucros da posição curta em ETH. Basicamente, é um esquema onde você aposta contra a sua própria aposta, numa tentativa de enganar o sistema - ou a si mesmo, dependendo de como você olha para isso.

Perspectivas e riscos: Preparando-se para o inevitável

Ethena Labs tem grandes planos para o USDe, incluindo oferecer um dólar transacional estável, obrigações com taxas de juros flutuantes e fixas, e desenvolver uma curva de rendimento de criptomoedas e financiamento REPO dentro do setor DeFi. Claro, há estratégias para mitigar os riscos, como taxas de financiamento adversas, liquidação de posições curtas, e a potencial falha ou não cooperação das exchanges. Porque, no fim das contas, o que seria da vida sem um pouco de risco financeiro?

Enquanto os stablecoins com excesso de colateral enfrentaram problemas de escalabilidade, o USDe se apresenta como a solução inovadora e benéfica que todos estavam meio que esperando, oferecendo uma alternativa de stablecoin descentralizada e difícil de controlar. Mas o sucesso do modelo de negócios de Ethena depende de sua capacidade de resistir ao teste do tempo e alavancar a infraestrutura confiável da Ethereum para criar um ambiente seguro e descentralizado para gerenciar ativos sintéticos. Ou, em outras palavras, é uma aposta ousada em um mundo onde "decentralizado" é tanto um objetivo quanto um meme.